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23H1 收入/归母净利同比-10.6%/+35.5%，维持“买入”评级

公司8 月24 日发布2023 年半年度报告，23H1 实现营收/归母净利/扣非归母净利22.4/4.9/4.8 亿元，同比-10.6%/+35.5%/+39.6%，超出我们此前的归母净利前瞻，主要系本期投资收益增加所致；其中Q2 单季度营收/归母净利/扣非归母净利13.4/3.2 亿元，同比-10.4%/+29.4%。考虑到市场竞争加剧公司产品价格承压，而成本侧压力较好缓解，下调公司23-25 年收入预测至73/86/102 亿元（ 前值83/98/116 亿元）， 归母净利预测为16.35/19.50/23.29 亿元（前值16.35/19.60/23.33 亿元），可比公司对应23年Wind 一致预期平均24xPE，考虑公司零售端优势明显，给予23年27xPE，目标价27.73 元（前值28.84 元），维持“买入”。

23H1 管材毛利率较好修复， 防水及捷流公司营收快速增长23H1 公司PPR/PE/PVC 管材业务分别实现收入10.4/4.9/3.5 亿元，同比-11.8%/-15.8%/-19.9%；公司其他产品收入3.2 亿元，同比+30.0%，主要系防水类产品及捷流公司业务增长较多所致。23H1 综合毛利率为41.2%，同比+3.4pct；其中PPR/PE/PVC 管材毛利率57.08%/29.04%/21.93%，同比+2.63/+3.27/+8.68pct，主要系成本侧降幅较大，据Wind，23Q2 原料PVC/HDPE/PPR 树脂均价同比-32.5%/-10.5%/-11.4%；其他产品毛利率33.16%，同比-3.54pct，主要系捷流公司以及净水业务毛利率下降所致。

23H1 费用率同比增加，经营性净现金流维持强劲23H1 期间费用率21.7%，同比+2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为12.4%/7.0%/3.4%/-1.2%，同比+2.1/+0.8/+0.4/-0.5pct，其中财务费用减少主要系本期利息收入增加所致。23H1 归母净利率22.1%，同比+7.5pct，其中股权投资合伙企业公允价值变动带来投资收益1.44 亿元，占利润总额比例达24.95%；23Q2 归母净利率23.9%，同/环比+7.4/+4.5pct。23H1 末公司资产负债率/有息负债率21.8%/0.8%，同比-2.0/+0.7pct。23H1 经营净现金流4.1 亿元，同比+3.2 亿元，其中23Q2 为5.5 亿元，同比+3.9 亿元。

成本侧压力预期维持相对宽松，防水、净水新业务进一步获市场认可据Wind ， 23Q3 开始至8 月中旬， PVC/HDPE/PPR 均价环比+2.0%/+0.6%/-3.1%，同比-9.2%/-4.9%/-5.4%，成本侧均价环比略增，同比仍降，预期三季度成本侧压力仍相对宽松，但市场竞争加剧下较高毛利率或难以维持。公司坚定推进“大系统”“大服务”与“大客户”的战略落地，多组合推进“同心圆”战略，防水、净水等新业务得到市场进一步认可，或有效抵御需求偏弱风险。

风险提示：原料涨价超预期；产品提价不及预期；下游需求超预期下行。