随着美国通胀不断降温，股市持续上涨，市场观察人士对软着陆的前景越来越乐观。本月早些时候，美银和摩根大通的分析师都收回了他们对经济衰退的预测。

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但前贝莱德首席美股策略师、现任Crossmark Global Investments首席投资官鲍勃·多尔（Bob Doll）认为，投资者不够耐心，并坚持认为未来几个月经济会陷入衰退。

多尔在上周四的一次采访中表示：“我们在今年年初说过，我们预计在劳工节到年底之间的某个时候会出现温和的衰退，我们现在仍这样认为。”

“毫无疑问，‘衰退’这个词在很多人的词汇中留下了痕迹，”他接着说，“我很固执，我仍然在我的词汇中使用‘衰退’这个词。”

对多尔来说，这是一个关注领先指标的问题，而不是那些滞后或巧合的指标。例如，人们把低失业率和月度就业仍保持正增长作为经济完好无损的证据。但他认为，就业数据反映的是过去的情况，或者最多只能反映当前的情况。

相反，投资者应该关注美国国债收益率曲线、美国谘商会的领先经济指数（Leading Economic Index）和货币增长等指标。

自上世纪60年代以来，3个月期美国国债和10年期美国国债的倒挂发生在每次经济衰退之前。这反映出较短期国债收益率与联邦基金利率一起上升，以及投资者在10年期国债中寻求避险。

然后是美国谘商会的领先经济指数。该指数由10个组成部分组成，包括制造业活动、消费者信心、住房市场活动、债券市场活动、股市表现、申请失业救济人数和贷款活动。几个月来，该指数一直处于衰退状态，预示着经济衰退可能即将来临。

最后货币供应。由于美联储允许资产从其资产负债表中滚出，而不是在到期时更换资产，因此美国货币供应的年增长率有史以来首次出现负值。货币供应的负增长意味着经济中的流动性萎缩，从而减缓经济增长。

多尔表示，投资者还应警惕政策滞后，因为加息仍在对经济产生影响。

他说：“17个月前，美联储开始加息。而衰退的开始通常是在收益率曲线倒挂几个月之后。收益率曲线直到不到一年前才出现倒挂。所以，所有这些都告诉我，不要那么快就放弃衰退。”

多尔补充称：“美联储在一年多一点的时间里将利率从0%提高到5.25%。那是很重的东西。如果认为唯一的后果就是几家银行在3月中旬倒闭一天半左右，然后我们就可以无忧无虑地继续前行，我认为这种想法有点天真。”

虽然多尔预测经济衰退将到来，但他认为，考虑到过去几年的货币和财政刺激措施，这场衰退的程度将是温和的。

因此，他认为股市也只会出现温和抛售。他预计到年底标普500指数将跌至3800-4200点区间，不过他说该指数可能会进一步下跌。上周五，标普500指数收盘接近4464点，如果跌至3800点，将意味着下跌14.8%。